La que se va sin que la echen...

Vuelve cuando la llamamos.
Si, señoras y señores un día volvió Mafalda.
Los dejo con ella.

Por Mafalda

Hace un tiempo y luego de algunas intervenciones en la blogosfera como comentarista, recibí la grata invitación para participar en el blog finanzas públicas. Si bien acepté hacerlo de inmediato, la carga de trabajo me impidió cumplir con lo prometido, por lo que evidentemente estoy en deuda –no se si es correcto usar ese nombre- con mis compañeros de blog. Hoy recibo un mail pidiendo mi participación en conmemoración por los 1.000 post escritos (vaya trabajo) y las 361.000 visitas, realmente un gran aporte al debate. Acá va mi humilde intento de contribuir a semejante esfuerzo.

Desde mi última participación, allá por octubre de 2008, cuando en medio del desplome del crédito que gatilló la quiebra de Lehman Brothers, el Gobierno argentino optó por estatizar los fondos de pensiones para financiar la transición, mucho agua pasó por debajo del puente. La intervención de los Bancos Centrales, inyectando liquidez y desplomando las tasas de interés todo lo necesario, y de los Tesoros expandiendo el Gasto público y ampliando los desequilibrios fiscales, permitió que el pánico a una hecatombe financiera se disipara, generando una huida del dólar como reserva de valor y una recuperación de los precios de prácticamente todos los activos. En este conjunto se ubicaron también los bonos argentinos cuyos rendimientos se desplomaron desde niveles estratosféricos a tasas más acordes con el riesgo implícito en una economía con los fundamentos macro que presenta la economía.

Esta normalización financiera que se reflejó en una caída del riesgo país, un desplome de las expectativas de devaluación y una caída en la tasa de interés, en conjunto con los anuncios de reabrir el canje de deuda a los holdouts en condiciones muy favorables, generaron un círculo virtuoso que repercutió sobre la economía que muestra evidentes signos de estabilización en el último trimestre del año.

La apertura al crédito, en un mundo hiper líquido, permite financiar una expansión del gasto público por sobre la recaudación al tiempo que se revierte la salida de capitales, se desploman las expectativas de devaluación y la tasa de interés en pesos. Esto, que en criollo significa “gastar a cuenta” de la apertura al crédito, es lo que el Gobierno hizo con los últimos anuncios de gasto que se montan sobre una dinámica que crece al 28%, más de 14p.p. porcentuales por sobre la inflación.

No hay dudas sobre lo redistributivo de los últimos anuncios (subsidio universal a la niñez, pagos a jubilados de una vez) ni tampoco sobre el impacto macroeconómico que significa volcar ese gasto a la economía en términos de crecimiento. Las dudas aparecen en todo caso en el mediano plazo cuando se mira en perspectiva y se observa que el aumento se monta sobre un gasto público que 10 p.p. del PIB más alto que el de los 90´s, 80% más alto cuando se lo mide en dólares y presenta una inercia mayor a 14% en términos reales.

En el corto plazo, el financiamiento permite seguir con esta trayectoria. En el mediano plazo, algún ajuste va a ser necesario, fundamentalmente cuando el escenario de tasas afuera cambie (aumento tarifario y corrección cambiaria van a formar parte del paquete entonces). No pareciera ser 2011 el año donde eso vaya a ocurrir, con las elecciones presidenciales en puerta y con reservas en el BCRA, ¿será 2012?. El episodio gestado en Dubai el jueves pasado, nos recuerda que el crédito barato a emergentes no es para siempre, sobre todo si los países no están graduados.