lunes, 6 de octubre de 2008

el puzzle que no es puzzle - (ppi)

(Post por invitación - ppi)

Mankiw nos plantea un puzzle. Nos dice: Si existe fly to quality, es decir, si todo el mundo está comprando bonos americanos para buscar seguridad en su dinero, eso tiende a subir el precio de los bonos y consecuentemente los rendimientos de esos bonos medidos por su Yield tienen a bajar.

Eso es completamente cierto, con lo cual se pregunta: ¿Cómo puede ser que si bajan todas las Yields, esten subiendo los intereses reales de los bonos ajustados por inflación?

Vamos por partes. Por un lado existen dos tipos de bonos ajustados por inflación:

-Los que ajustan el nominal del bono (en EEUU se llaman inflation protected o su nombre TIPS);
-Los que ajustan el cupón del bono (en EEUU se llaman inflation indexed o su nombre I-Bond).

Ponele que tenés un bono de valor nominal 100 y cupón 5%. Si la inflación fue de 3% entonces el primer tipo de bonos ajusta el nominal 100 x 1.03 =103.

El segundo tipo de bonos ajusta el cupón 5% + 3% = 8%. La cuenta no es exactamente así, porque estos bonos cotizan con tasas semianuales, pero es solo un detalle técnico que no cambia la filosofía del post.

Ahora bien, sabiendo lo anterior, ¿por qué suben las tasas reales? Pensemos un minuto:

Si todo el mundo hace fly to quality, las tasas de corto plazo bajan. Cuando hay tasas más bajas la inflación que se espera es más alta. Si espero inflación más alta la Yield del bono protegido por inflación es más alta. Y si la yield es más alta el precio del bono ¿es?.....Más bajo.

Esto significa que para los bonos que están relacionados a la inflación hay que pensar al revés que con los bonos tradicionales. En esta página tenés todos los bonos y notas americanos. Fijate que no hay ni un solo bono que no haya subido su yield.

Con un bono tradicional, si yo espero que las tasas bajen, entonces compro el bono porque su precio va a subir. Sin embargo con los inflation indexed es al revés: Si las tasas bajan tengo que vender el bono, porque la inflación que espero es más alta.

Con lo cual, en el fly to quality nadie compra bonos de 5 años ajustados por inflación, porque saben que esa corrida del mercado genera tasas más bajas y su consecuente inflación esperada.

Luego de ese post, Mankiw hizo un update, donde habla de deflación, cupones ajustados, principal ajustado, credit crunch, encuestas de inflación que no sé quien contesta y un montón de cosas más.

El del 0.33%


PS: Este es mi primer post en Finanzas Públicas. Usted se estará preguntando qué tiene que ver todo esto con Finanzas Públicas. No le dé más vueltas amigo/a, no tiene nada que ver.
O capaz que sí, ¡qué se yo!

27 comentarios:

cansarnoso dijo...

me parece que te están explotando

te venden como co-autor
pero te pagan como p.p.i.
(que debe ser subvaluado como i.p.i.m. de moreno)

El del 0.33% dijo...

De a poco Can. No me voy a tomar el atrevimiento en el primer post! Con el tiempo voy tomando confianza y lo saco!

cansarnoso dijo...

era por ese agency fee de 20% que te querían pasar
(couch issues con la dirección)

pero pensando tu post mejor
no será que caen los tips
porque el b.l.s. le entregó una green card a mr. darkie
un sudaca collie que pasá su vida recitando el soliquio de jamlet "to be or not to c.e.r.?"

preguntále a ana
que sabe de principes azules daneses
esa es la cuestión

Ana C. dijo...

Si el rendimiento de los bonos del Tesoro no tiene que ver con Finanzas Públicas...

Digamos que es otro ángulo.

Eso del PPI es por decisión suya (de él), Cansarnoso.

Y yo que creía que eso del CER era un invento argentino.

cansarnoso dijo...

ana

algunos bonos con ajuste de precios

europa:
reino unido
alemania
italia
francia
suecia
polonia
grecia
turquia

sudacas:
brasil - notas do tesouro nacional
chile - uf
uruguay
mexico -udibonos
canada - real return

otros:
japon
corea
sudafrica
australia

y seguro que hay muchos más

El del 0.33% dijo...

Están bastante difundidos. Los TIPS, los OATi y los ingleses son por lejos, lo más tradeados.

En una epoca francia tenia los OATei, que eran con la inflación europea, pero no sé si habrán seguido emitiendo.

Son bonos muy utiles.

FT dijo...

Un punto muy, MUY menor: la expresión es "flight to quality", si bien "fly to quality" no está mal gramaticalmente.
Sds

El del 0.33% dijo...

Es flight to quality. Correcto.

cansarnoso dijo...

los ntns en brasil tienen tres series
dos ipc
un ipm

el OATei era con el ipc harmonizado?
muy afectado por el consumos exoticos de ana (dulce de leche, yerba, etc) en bruselas

El del 0.33% dijo...

Sí, Can. Era harmonizado ex tabaco.

Siguen estando? Me parece que no.

Anónimo dijo...

la parte en que explicas los 2 tipos de bonos, es relevante o puro show off?

El del 0.33% dijo...

Bien anonimo!
Es relevante. Pensá por qué.

Anónimo dijo...

No me cierra el razonamiento. Según el del 0.33%,La ley que ríge bonos ajustados por inflación es más o menos así: si se espera que la tasa baje, la inflación esperada es mayor, por ende conviene vender los bonos ajustados por inflación. ¿por qué? me resulta totalmente anti-intuitivo, si la inflación esperada es mayor, el precio nominal o el cupón a pagar tamibién es mayor, ¿entonces por qué he de vender algo que espero que vaya valer más?

Kaloma dijo...

Bien anonimo, los tips no bajan xq la inflacion esperada es mayor, sino bajan xq la inflacion esperada es menor.
El rally de los cupon fijo, implica entre otras cosas, q la inflacion ¨esperada¨ es menor. Debido a q tienen un cupon asegurado, esta expectativa ajusta haciendo subir el precio del bono.
Por otro lado, si la inflacion esperada es menor, los tips, no suben o a veces bajan, xq su cupon ¨variable¨ mantiene los flujos futuros neutrales respecto a las expectativas de inflacion.
Saludos cordiales

El del 0.33% dijo...

-Si la inflación esperada sube, entonces los flujos futuros esperados aumentan.

-Las tasas de corto bajaron mucho.

Hasta ahi todos de acuerdo.

Ahora les pregunto: Las TIR de los Tips están subiendo. ¿por qué sucede si las tasas estan bajando?

O más facil: ¿Por qué la TIR de un flujo futuro puede estar subiendo cuando la tasa de referencia esta bajando?

Segun Ustedes están subiendo las TIR de los bonos porque hay expectatvas de menor inflación. Es decir, según ustedes hay expectativas de menor flujos futuros y eso implicaria menor TIR, no mayor como realmente muestra Mankiw.

Entonces?

Kaloma dijo...

0,33,
realmente no se bien q dice Mankiw, confieso q no lo lei, pero con el panico q existe en el mercado hoy dia, hay expectativas q llegan a preveer deflacion. No digo q esto vaya a ocurrir, solo comento las expectativas q circulan y q afectan las operaciones de los bonos.
Conceptualmente, un bono con tasa variable o semivariable tiende a ser mas estable en precio, ya q su flujo futuro ajustara x cupon, en tanto un cupon fijo, ajustara x precio.
Saludos cordiales

Lindahl dijo...

p.p.i (sust.): post por invitación. dícese de un post que es realizado por un individuo que no es miembro del equipo de un blog.

arriba a la derecha el 0,33% aparece como miembro del equipo del blog.

ergo, este post NO es un p.p.i.

como dijo Néstor, y antes Jesús, a los tímidos los vomita el señor.

fíjese, porque no está bueno que le vomiten encima. y menos una deidad monoteística, conocida por haber arrasado varias ciudades de la antiguedad.

El del 0.33% dijo...

Tenés razón Lindahl. La ultima vez que me vomitaron encima tenía 17 años y fue un amigo ebrio. El proximo post le saco el PPI.

Argentinos a las cosas dijo...

(Jose Ortega y Gasset)

Seria interesante saber porque tanta materia gris de argentinos se dedica a investigar este tipo de fenomenos mientras la deuda publica de largo plazo en argentina rinde mas de 20 % en dolares.

Lo mas logico seria pensar que ya conocen la respuesta, se la han comunicado al gobierno, y entre todos estan implementando la solucion.

El del 0.33% dijo...

Argentino a las cosas:

La deuda pública argentina rinde lo que rinde porque en los ultimos dos meses hubo una ola vendedora de bonos de todos los países emergentes, dinero que fue destinado a la compra de bonos del gobierno americano de corto plazo.

Esa venta masiva de bonos tiró abajo el precio, y los más pesimistas adjudicaron el incremento en los rendimientos a subas en el riesgo país. Por mi parte, creo que estas semanas no es buena idea mirar el riesgo país porque si le digo la verdad, hoy hasta me parece riesgoso prestarle el dinero a mi hermano.

Ignavi dijo...

0,33:

mmm..entonces Ud recomienda no hacer nada y esperar que todo pase porque el problema es general y viene de afuera. Digamos, Ud suscribe "la historia oficial"

Disculpe, yo de esto se muy poco, quizas Ud me pueda aclarar.... pero yo escucho opiniones muy diferentes.

Hay quien dice que cuando se observa la ampliacion de spread de los paises emergentes en los ultimos meses argentina esta entre los de peor comportamiento.

Tiene ud una explicacion para este comportamiento diferencial..?

El del 0.33% dijo...

Ignavi, totalmente de acuerdo que lo de Argentina es peor que el resto.

Sin embargo mi mensaje es: Hoy mirar el riesgo país no es totalmente objetivo. El mundo es un quilombo y en ese quilombo esta Argentina. El problema es que no solo estamos metidos en el quilombo sino que también tenemos otros quilombos más: Indec, credito externo cerrado, inflación, hold outs etc etc.

Conclusión: Sí, es cierto, a argentina la castigan más que al resto, pero tampoco nos olvidemos que hay una corrida tremenda a la seguridad y eso les pega a todos.

el_bost dijo...

Che, con una encuesta de expectativas de inflacion podemos falsear o sostener (no probar) el razonamiento. Alguno tiene una?

Delbosque dijo...

Interesante articulo!
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cansarnoso dijo...

0.0033
aunque tal vez sea el diario de ayer
a tu pregunta de ayer 20.47
en realidad lo que miré en el ángulo francés era apenas un sicav de indexados del euro (ergo, al no poder desguazarlo no miraba los componentes individuales sino la canasta)

fue una recomendación que no cuajó
desde la fuente de los fondos
- conflicto del agro
- mala venta luego
- pobres perspectivas a futuro

desde su aplicación
- el euro aflojando (antes del derrape)
- era fci del socgen (lyxor) - y aunque confio en la separación, puedo perder un cliente, pero NO un amigo

sobre etf internacional (no yanqui) wip
tiré algún dato en el blog
http://cansarnoso.blogspot.com/2008/03/no-ser-por-cer.html

la mención de brasil (como podría ser uruguay) es por exención de i.b.p. -más robusto que austria, aumque despues de desarmar el fondo soberano de las fci de las afjp, who knows-

hoy iria al sicav
(no solo por poder entrar en euros más barato)
por comision mucho menor
pero sobre todo
porque capitaliza mientras el gringo paga mensualmente, que es un engorro, y la escala que conozco es para alimentar a los agentes

El del 0.33% dijo...

Can, te contesté en tu post. Muy interesante. Saludos.

ciudadano horacio dijo...

A mi me parece que...
Hablando también en general que es interesante desde el punto de vista más filosófico, buscando el origen de las cosas. Tratando de ver el futuro, se me ocurre que:
-El precio de una empresa es el de compra-venta en tiempos estables.
-Las acciones se cotizan en función de la rentabilidad o rendimiento porcentual.
-Precio, eficiencia, rentabilidad, acciones, corren por el mismo carril (están estrechamente correlacionados salvo factores distorsivos).
-La facturación es crucial en cuanto a ese precio, y las empresas suelen tener reservas para enfrentar las posibles alteraciones importantes.
-Varios factores intervienen en una baja: la estructura interna, los factores tecnológicos y los sociales.
-Cuando el consumo baja significativamente en toda la economía, puede producirse una crisis. En realidad las crisis se pueden producir por factores diversos, todos abruptos, que la sociedad no puede asimilar y lo realimenta.
-En esto se puede comparar con los fenómenos del mundo físico, por ejemplo, un terremoto es el movimiento violento de la tierra. Pero ese mismo desplazamiento violento de placas tectónicas, se puede dar en forma continua en mucho tiempo, sin que nadie advierta nada.
-Si la intensidad del cambio es advertida por la población, motorizada por los medios, el fenómeno puede realimentarse: Por ejemplo, Si 5 productos importantes aumentan sus precios el 20%, la gente se desespera y consume todo lo que tiene lo antes posible, y eso generaliza los aumentos.

Todo eso es un ejemplo que puede extenderse a otros fenómenos, incluyendo la realimentación entre empresas cuyo efecto suele ser más voluminoso en su origen. En este caso se trató de empresas financieras. En todos los casos la realimentación atraviesa las fronteras sectoriales pues todo está relacionado, como es fácil ver.

Es interesante ver que las crisis pasan siempre a través de la mentalidad de las personas, y no es algo implícito al capitalismo como casi todos creen. La Unión Soviética también estaba sometidas a crisis, que nunca fueron tan intensas pues el control estatal siempre ayudó a atenuarlas.

Entonces hay muchas medidas y comportamientos anticrisis, y todos suman. La mayoría apuntan a mover los resortes del Estado y eso es muy efectivo cuando se actúa a tiempo. A mi me parece que en al futuro la gente desarrollará un rol más importante en la sociedad. Si bien las condiciones del planeta tierra (y no sólo eso) nos llevan a estabilizar la población voluntariamente, el crecimiento humano se dará mediante el aumento general de la cultura, y en particular de la cultura política. Pensando de esta forma creo que marchamos con la corriente del aumento de racionalidad, buscando ayudar al pueblo en convertirlo en ciudadano. Y eso trato.

Estoy tratando de que los ciudadanos hagamos propuestas al gobierno y seamos escuchados. Eso crearía ciudadanía. Te invito a mirar al menos el índice de todas la ideas que he podido recolectar: http://horacioac.blogspot.com/