Mi economista preferido para presidir el BCRA, Eduardo Levy Yeyati y Javier Finkman escribieron un artículo que considero un punto de partida para ponernos de acuerdo sobre algunos conceptos que andan dando vuelta y del cual surgen dudas sobre la honestidad intelectual del periodisimo económico y de algunos economistas que reptiten casi a diario éstos conceptos.
Nos referimos a los conceptos de: Salida de capitales, Fuga de capitales y Dolarización.
ELY y JF dicen lo siguiente:
"Podría considerarse salida de capitales a la acumulación de activos externos del sector privado. El ahorrista argentino que asigna, digamos, 50% de su cartera a activos emitidos en el exterior (acciones brasileras, bonos alemanes, billetes norteamericanos) convertirá en salida de capitales uno de cada dos pesos que no consuma de su ingreso disponible. La salida de capitales, en esta propuesta semántica, sólo refleja la diversificación de moneda (y jurisdicción"
Y por otro lado dicen:
"...podría decirse que hay fuga de capitales frente a un cambio en la composición de cartera desfavorable a los activos argentinos, originada en la expectativa de que el capital invertido localmente en pesos pueda sufrir una pérdida de valor sustancial como resultado de una devaluación o una confiscación."
Voy a intentar echar un poco de agua sobre esos dos conceptos dando mi versión y agregar el de dolarización.
Desde mi punto de vista, salida de capitales se refiere a la acumulación de activos externos netos pero exclusivamente sobre los flujos e indefectiblemente con cambio de jurisdicción. Significa entonces, que los flujos de dólares que entran por una puerta, salen por otra puerta hacia mercados fuera de Argentina. Por ejemplo: dólares sojeros que entran a Argentina y que luego son invertidos en activos fuera de Argentina como puede ser acciones o bonos del mercado americano, brasilero u otros.
Por fuga de capitales entiendo una situación donde los stocks en pesos o dólares salen del sistema financiero argentino, los primeros cambiando a dólares previamente y los segundos directamente. Nótese que a diferencia del caso anterior, aquí se comprometen stocks de activos en pesos o dólares que ya están en el sistema. En este caso, caen los depósitos en pesos o dólares, y consecuentemente se genera la pérdida de reservas del Central o la depreciación de la moneda o ambas juntas. Ejemplo: Argentina Noviembre / Diciembre 2001.
Por último, a diferencia de los dos anteriores, existe la dolarización. La dolarización puede o no afectar los stocks de activos nominados en pesos, pero a diferencia de la fuga y de la salida, los dólares quedan en el sistema financiero argentino. El origen de estos dólares pueden ser depósitos en pesos que se cancelan y luego se transforman en depósitos en dólares o bien, parte de los flujos de dólares que vienen del exterior que quedan en el sistema sin ser cambiados a moneda nacional.
En los tres casos hay una acumulación de activos externos del sector privado.
Ahora bien: ¿Qué produce estas situaciones?
Tanto la salida, como la dolarización creo que el efecto es el siguiente: Cuando la economía entra en recesión, la demanda de dinero se resiente por la caída del producto pero por otro lado no revive por la rigidez de tasas activas. Los canales de transmisión monetaria son tan débiles que no hay movimiento de tasas nominales que le dé estabilidad a la velocidad del dinero para la moneda nacional. Queda entonces definida la demanda de dinero, casi con exclusividad, por los ciclos del producto.
Pero, ¿Por qué entonces aumentan los depósitos en dólares o los flujos de dólares se van a invertir a otro país?
La respuesta creo que es la mayor tasa de depreciación del peso frente al dólar comparado contra la tasa real pasiva en pesos de los bancos. Si esos dólares que vienen por flujos comerciales o de inversión encontraran una coyuntura próspera para rentabilizar pesos, entonces cambiarían. En cambio, hoy por hoy, esos flujos de dólares chocan con un contexto recesivo donde resulta imposible rentabilizar pesos, con lo cual quedan en dólares en plazos fijos, bonos nominados en dólares o marchan a otro país.
Volvamos. Definimos qué produce la salida y la dolarización. Ahora bien, ¿Qué produce la fuga, entonces? Veo dos motivos muy distintos y en situaciones coyunturales distintas:
1) La fuga la puede producir el quiebre en la credibilidad del país. Desde mi punto de vista, es un concepto estrechamente ligado al de corrida bancaria. La fuga, en este caso, es miedo a perderlo todo.
2) La fuga la puede producir mejores condiciones de inversiones en el exterior que las que se plantean en Argentina. Situación similar a la salida, pero, desde mi punto de vista, en este caso sí se comprometen stocks en moneda nacional. Caen los stocks de todos los activos en pesos y salen del sistema financiero, reduciendo la capacidad de préstamo que tiene éste.
¿Qué sucedió en Argentina los últimos dos años?
Creo que es una combinación de salida y dolarización. Por un lado, los stocks de depósitos en pesos del sector privado no han caído y por el otro hubo un aumento de los depósitos en dólares.
Nótese que la fuente de dolarización fueron los flujos (quizás superavit comercial) y no la reducción de stocks de depósitos en pesos. La proporción la dejamos para otro post. Creo que la polémica de qué es cada cosa está bien planteada por ELY y JF y lo único que intentamos es acercar nuestra posición al debate.
El del 0.33%
PD: Dudo que alguien haya llegado hasta esta postdata.
