lunes, 1 de diciembre de 2008

Ben Speech

Diecisiete días despues de este post y de este comentario, y solo un par de horas después del anterior post, Ben Bernanke nos confirma varias de las cosas que suponíamos.

Por un lado, la FED paga 1% por los encajes y deja que los Bancos arbitren contra el mercado.

En el anterior post, decíamos que la tasa de los fed funds está a 0.53%, con lo cual un banco podría tomar dinero a esa tasa y depositarla en la FED al 1%. Este arbitraje "con visto bueno de la FED" tiene el objetivo de fomentar los préstamos entre bancos.

Adicionalmente, Bernanke confirma la misma receta que habíamos planteado: la compra de bonos de largo plazo para bajar aún más las tasas de largo. En este sentido dice que aunque es posible que veamos recortes de tasa, estamos en una situación donde bajarla no tiene un efecto directo en la economía real. Por ello actuaría en el mercado de bonos de largo plazo.

"Regarding interest rate policy, although further reductions from the current federal funds rate target of 1 percent are certainly feasible, at this point the scope for using conventional interest rate policies to support the economy is obviously limited. Indeed, the actual federal funds rate has been trading consistently below the Committee's 1 percent target in recent weeks, reflecting the large quantity of reserves that our lending activities have put into the system. In principle, our ability to pay interest on excess reserves at a rate equal to the funds rate target, as we have been doing, should keep the actual rate near the target, because banks should have no incentive to lend overnight funds at a rate lower than what they can receive from the Federal Reserve. In practice, however, several factors have served to depress the market rate below the target. One such factor is the presence in the market of large suppliers of funds, notably the government-sponsored enterprises (GSEs) Fannie Mae and Freddie Mac, which are not eligible to receive interest on reserves and are thus willing to lend overnight federal funds at rates below the target.(1) We will continue to explore ways to keep the effective federal funds rate closer to the target."

"Second, the Federal Reserve can provide backstop liquidity not only to financial institutions but also directly to certain financial markets, as we have recently done for the commercial paper market."

"(1)Banks have an incentive to borrow from the GSEs and then redeposit the funds at the Federal Reserve; as a result, banks earn a sure profit equal to the difference between the rate they pay the GSEs and the rate they receive on excess reserves. However, thus far, this type of arbitrage has not been occurring on a sufficient scale, perhaps because banks have not yet fully adjusted their reserve-management practices to take advantage of this opportunity"

Es posible entonces que se cumpla lo del anterior post, que el 16 de Diciembre veamos una bajada de tasas de 0.5% de modo de alinear el mercado de fed funds con la target rate, dado el escaso éxito que ha tenido la posibilidad abierta de arbitraje.

El del 0.33%

3 comentarios:

Tincho dijo...

Me dejo atónito el cronista cuando decía que Bernanke piensa en bajar las tasas aun mas. Pero ahora que aclaras que va a sacar un subsidio implícito y que piensa operar directamente sobre las tasas de largo plazo me quedo mas tranquilo.

Gracias profe de MCB, jeje.

Alejandro dijo...

No se a que te referis cuando decis que Uncle Ben te confirma varias de las cosas que suponias.
Primero, cual es tu fundamento para determinar que el arbitraje tiene el "visto bueno de la Fed" cuando Ben dice que will continue to exlore ways to keep the effective ffunds rate closer to the target?
Segundo, cual es el fomento de prestamos entre bancos a que te referis que el arbitraje esta facilitando mas alla del carry del arbitraje en si mismo? Que yo sepa, la velocity esta colapsando y la liquidity preference es mas que evidente.
Tercero, la receta que habiamos planteado? Uncle Ben ya planteo la compra de bonos largos (entre otras herramientas "heterodoxas") en un speech en el 2002 y se viene hablando desde que comenzaron con QE.
Cuarto, si aun no tuvieron exito en alinear el target con effective y por eso crees que van a bajar 50 bps en diciembre, por que no puede ocurrir el mismo dislocation una vez que el target este en 0.5% y esto los empuje a corregirlo plenamente con una tasa en el lowest bound? Haciendo backward induction en tu razonamiento ese seria el resultado final.
Por ultimo, tu forecast del target en 0.75% ya esta out of the money.
Luego del proximo meeting tendrias que empezar a hedgear e ir escribiendo el post con las disculpas pertinentes x patinar con el QE.
Saludos.

El del 0.33% dijo...

Alejandro:

Primero: Es la primera vez que tasa de los fed funds esta fuera del rango que quiere la FED. Visto bueno al abitraje, que ni vos, ni Hamilton entendían.

Segundo: ¿te parece poco el carry? No se si notaste que en el post de la FED te dije que la tasa iba a subir y efectivamente por ese carry que vos despreciás, pasó de 0.23% a 0.62% ¿Te parece poco?

Tercero: Salvo un articulo de Across the curve y otro marketwatch no vi ningun otro medio decir que la solución es comprar bonos. (ahora parece que es la solución).

Cuarto: Hoy el mercado te dice que la liquidez clava la tasa de los fed funds en 0.52%. Si mañana la FED dice que baja la tasa 0.5% es una mera formalidad para que ambas coincidan.

Quinto: Evidentemente no leiste bien este post: el forecast es 0.5% para la target el 16 de Diciembre.(pura formalidad)

Te doy mis disculpas solamente el día que la target llegue a cero, como vos pronosticás.

Besitos,